在全球市场高度关注下，美联储于9月宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%~4.25%，这是其自去年底以来的首次降息，也被视为货币政策转向的信号。
降息等因素刺激美股续创新高，但近期，美国金融市场波动再次加剧。10月10日，美股出现近半年来最大单日跌幅：纳斯达克指数下跌3.56%，标普500指数下跌2.72%，投资者避险情绪明显升温。
近日，在接受第一财经专访时，美国经济学家、《经济展望杂志》执行主编、《出乎意料的经济学》作者蒂莫西·泰勒（Timothy Taylor）表示，美联储未来可能采取“小步慢跑”的降息策略，以缓解经济下行压力，同时避免市场剧烈波动。他还建议中国投资者不应盲目抛弃美元资产，美元资产仍能发挥避险和流动性管理功能。
美联储将逐步小幅降息
本周，美联储将于北京时间10月16日发布最新一期美国经济状况报告（下称“经济报告”）。当前正值美国政府“停摆”，经济数据发布中断，这让经济报告成为市场解读真实经济状况的关键窗口。美联储主席鲍威尔、副主席鲍曼也将于北京时间14日发表讲话，市场高度关注。
回看几周前，美联储宣布降息25个基点。此次降息市场早有预期。其根本原因在于，美国经济在通胀回落与增长放缓之间正处于博弈状态。
泰勒认为，降息政策选择背后有几重关键考量：首先，美联储认为此前的紧缩政策已初见成效，通胀率自2022年8%的高点降至当前约3%，虽仍高于2%的目标，但已不再构成严重威胁。其次，美国经济内生增长动力减弱，就业市场虽保持韧性，但岗位增速放缓、劳动参与率下降，加之房地产市场低迷，都要求货币政策适度放松。此外，美国政府高企的债务水平令财政扩张与货币政策存在张力，政府希望降低融资成本以支撑支出和选举诉求，而央行需警惕通胀回升，两方的目标并不完全一致。
数据显示，美国8月个人消费支出价格指数从7%左右的高点降至2.2%，显示通胀已有“显著缓解”。但与此同时，8月失业率创下近4年新高。就业市场出现疲软迹象：过去3个月平均每月新增就业仅11.6万，低于年初水平。8月非农新增仅2.2万，过去3个月月均增长11.6万，低于年初25万的水平。
对于市场关注的“何时再次降息”及“降息幅度”，泰勒认为，未来6个月至1年内，美联储可能会逐步小幅降息，他预判将呈现“小步慢跑”趋势。“即便降息，也不会幅度过大，更可能采取每次0.25个百分点的渐进式调整，例如先在12月降一次，之后每3个月根据经济数据再评估。”他说。
他指出，这种节奏既可避免市场剧烈波动，当前标普500指数市盈率已高于历史均值，突然降息或引发资产泡沫，也给经济留下适应空间。
还需关注基本面和政策环境
然而，在关税担忧与全球贸易风险再度升温的背景下，部分投资者意识到，降息政策并非单纯的“股市利好”，经济基本面和政策环境往往有更大的影响。
在泰勒看来，当企业盈利预期走弱、政策不确定性加剧时，降息带来的正面效应可能被部分甚至完全抵消。“很多人误以为降息必然利好股市，但盈利变化、估值重构及资金流动性等因素同样不可忽视。”他指出。
从市场预期来看，降息路径已有较为清晰的共识。根据CME FedWatch工具最新统计，截至10月12日，市场预计10月降息的概率高达98.3%，而12月累计降息50个基点的概率则达到91.7%。
泰勒指出，理解美国降息走势，需关注几个关键因素。
首先，美国政府与美联储的政策目标并不完全一致。特朗普政府多次呼吁降息，认为低利率有助于投资、刺激消费并提振选情。但在现行制度下，美联储独立于行政体系，总统无法直接干预其决策。因此，面对政治压力，美联储往往采取“逆向沟通”——强调政策独立性，以维护市场信任与政策权威。
泰勒表示：“当总统公开施压降息时，美联储反而更倾向于审慎行事。这是一种制度化的制衡机制。”他此前预测，9月美联储可能为彰显独立性而暂不降息或小幅降息，但在更长周期内，会逐步释放宽松空间。
另一关键点是“中性利率”，即既不刺激也不抑制经济的利率区间。泰勒认为，美国当前利率仍高于中性水平。长期来看，美联储的政策方向是“逐步向中性靠拢”。而真正的挑战在于，在这一降息过程中如何避免市场剧烈波动，同时又不至于过度抑制通胀——“这正是美联储选择‘小步慢跑’式降息的核心逻辑。”他解释道。
全面评估美元资产配置
若将利率政策视作宏观调控工具，其对投资者行为的影响则更为直接。泰勒指出，降息通常利好股市，因为它可以压低债券收益率，提高权益资产的相对吸引力；同时，房贷、车贷及企业融资成本下降，也有助于刺激消费和投资需求。
然而，财富管理市场上的投资者反应更为复杂。随着美联储9月降息，比如中国国内多家银行迅速下调美元存款利率，与之挂钩的美元理财收益也因底层资产走低而出现下降趋势。据普益标准统计，9月美元理财产品近1个月平均年化收益率已降至3.79%，较1月的4.52%明显回落。
“尽管美元理财收益仍为正，但大幅下滑让很多投资者产生‘亏损感’，”泰勒解释道，“这背后是‘期望落差’——投资者的幸福感不仅取决于绝对收益，更受实际收益与预期之间的差距影响。”
同时，面对美元信用削弱，泰勒建议中国投资者不应盲目抛弃美元资产，而应将其置于更全面的“收益—风险”框架下重新评估。美元资产未来仍能发挥避险和流动性管理功能，但其配置比例与角色需动态调整，综合考虑美元利率、汇率走势及境内利率环境等多重因素。
他进一步提出，投资者应持续关注宏观环境变化，尤其是美联储议息动态与中美利差，灵活调整持仓；同时，应深入考察产品结构及底层资产，优先选择收益相对稳定的品种以降低波动风险。
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陈君君
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